维持“增持”评 级，上调目标价至40元。我们大家都认为公司在中植的全力帮助下成功转型商业保理是大概率事件。商业保理政策放开，蓝海市场有望爆发，同时在其他相关金融领域公司还存和中植进一步合作的可能。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.27/0.31/0.35 元(不含商业保理业务及本次增发摊薄)，鉴于公司商业保理业务有望爆发带来业绩大幅增厚以及和战投中植进一步合作的可能，我们上调目标价至40 元，对应2015 年估值148 倍，维持“增持”评级。
经济转型+政策放开+互联网介入，带动商业保理蓝海市场爆发。经济转型，中小企业融资需求旺盛，《商业保理行业企业管理办法》有望年内出台，政策有望在全国范围内放开，带动蓝海市场开始爆发。互联网介入激发商业保理创新活力，商业保理+P2P，商业保理+大数据等创新方式层出不穷；自贸区优惠政策对接海外低成本融资渠道+开拓海外贸易保理，互联网+自贸区为商业保理插上了腾飞的翅膀。
中植金融资源实力强劲，全力助力转型可期。中植旗下金融类资源丰富，“中植系”在长期资金市场长袖善舞，助力上市公司转型已有众多成功案例。公司作为“中植系”在长期资金市场上投资金额最大、入股比例最高、且有优质转型方向的一家，成功转型是大概率事件。同时公司未来和中植在其他相关金融领域还存在进一步合作的可能。
MBS 技术突破+油价下跌，传统主业企稳回升。油价下跌推动毛利提升，MBS 技术突破+新建1 万吨产能投产驱动主业企稳回升，有望达到第三期股权激励行权要求。
核心风险：增发不通过，商业保理业务推进低预期(国泰君安 孙金钜,任浪,周新明)
消费者对整车舒适性愈发重视，NVH 零部件供应商迎来春天。随着我们国家汽车消费者用车经验逐渐丰富，对汽车的考量正从空间、性能等客观指标向舒适性、质感、便利性等主观指标倾斜，对整车NVH 性能的关注度慢慢的升高。国内优秀的NVH 零部件供应商不仅能利用自身技术积累帮助自主车企提升汽车品质，更具备较强的总实力替代进口和外资品牌，加速合资车企在NVH 领域的国产化进程。
募投项目2015 年投产，市场占有率有望快速提升。拓普集团具备NVH 整车同步研发能力和系统集成能力，不仅为上海通用等国内合资品牌供货，更进入通用汽车的全球采购体系。目前公司客户集中度较高，国内市场占有率5%左右，募投项目的投产将大幅度提升公司接单能力。我们看好公司借助技术优势不断开拓新客户和新市场，预计未来市场占有率有望大幅提升。
对标竞争对手，并购预期较强。国内汽车NVH 零部件企业中，拓普集团、中鼎股份（000887）和南车时代新材（600458）占据主要市场占有率。中鼎股份拟收购德国WEGU为整车厂商提供高端减震橡胶产品；时代新材收购采埃孚旗下BOGE 橡塑业务，加强汽车减震业务。我们大家都认为公司具备拥有较强的并购预期，以快速加强高端和海外市场的业务能力，保持竞争优势。
电子真空泵业务不容小视。受益于涡轮增压渗透率的提升以及新能源汽车的推广，汽车电子真空泵将保持旺盛的市场需求，市场容量接近百亿元。目前国内市场以进口产品为主，单价相比来说较高。公司主动发力电子真空泵业务，发展势头良好，未来有望成为重要的业绩增长点。
投资建议：随着花了钱的人汽车质感和舒适性愈发重视，整车厂将在NVH领域不断加大投入，拓普集团有望凭借积累的技术优势和同步研发经验获得更加多订单，快速提升市场占有率。另外，公司电子真空泵业务发展迅速且市场空间较大，有望成为未来新的业绩增长点。预计2015—2017 年的EPS分别为0.88 元/1.05 元/1.22 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1. 募投项目进度不达预期；2. 汽车行业销量增速低于预期；3. 新客户拓展低于预期(平安证券 余兵,王德安)
5 月25 日，国务院国资委印发《2015 年度指导监督地方国资工作规划》，指出要“坚持稳妥有序，指导推动地方深化国有企业改革”，加强指导地方国资委研究制定混合所有制企业实施员工持股试点的管理办法，规范开展员工持股试点工作。目前正在集团层面筹划员工持股的安徽合力有望受益。评论安徽合力具备国企改革预期：公司年初发布了重要的公告，表示控股公司安徽叉车集团正在筹划员工持股计划，若实施完成集团管理层将间接持有上市公司股权。往前看，我们大家都认为员工持股完成后管理层将有更大动力改善内部管理，提升企业运行效率，加快新产品研发并有望进一步提升集团资产证券化率。集团层面别的核心资产包括宁波力达物流设备有限公司、安庆联动叉车属具等子公司。公司为涨幅落后的低估值优质标的：自2014 年11 月22 日央行首次降息以来，沪深300 指数上涨100.6%，工程机械指数上涨94.9%，安徽合力仅上涨79.6%，涨幅显着落后；当前股价下，
安徽合力对应2015 年P/E 为20.6x，远低于工程机械行业平均61.2x 和机械行业平均的73.6x。
稳健增长的白马股：公司上市以来经营性现金流持续为正；净利润稳健增长，年复合增长率达17.6%；公司在叉车行业保持了绝对领先的市场占有率(24.1%)，未来仍有望持续受益于工业搬运行业机械替代人工及自动化物流设备的增长。公司研发实力出众，未来有望在自动化物流仓储领域进一步突破。
当前股价下，公司对应2015/16 年P/E 分别为20.6x 和17.8x，估值偏低。考虑到公司潜在受益于国企改革推进以及智能制造业发展，我们上调公司目标价45.6%至30.0 元，对应30x 2015e目标P/E，较当前股价具备41.5%的上行空间，重申“推荐”。
宏观经济波动导致需求大幅度地下跌，国企改革进展低于预期。(中金公司 吴慧敏,孔令鑫)
公司并购明日宇航后业务将拓展到航空航天零部件这一高端制造领域，业务横跨《中国制造2025》十大重点发展产业之航空航天装备+农业机械装备，紧跟国家战略，公司业绩迈入持续迅速增加通道。
投资亮点：明日宇航为“民参军”最优标的，航空航天零部件生产行业系一个准入门槛高、业务培育期长但又极具增长潜力的新兴战略性行业，明日宇航作为我国的民营航空航天飞行器零部件制造服务商已成功融入国内航空航天器及国际大型飞行器制造商供应链体系，经过多年的业务培育期，在合作资源、工艺技术和装备制造方面形成先发优势，为未来业务的迅速增加做好充分准备
明日宇航业绩超预期的判断理由：1、从产值看，公司目前所有产能投入可达到产值40 亿+；2、从订单看，配合主要机型的加速列装，军工订单将从2013-2014年的试制逐渐走向小批，具有高速成长潜能；3、从设备能力看，公司已形成了先进性、规模化的一马当先的优势，并仍在逐步扩大；4、净利润率看，公司毛利率维持稳中有升的态势，收购后公司航空航天零部件业务的财务费用将低于现在的11%，再考虑到技术提升、订单和产能释放带来的规模效应，净利率有望从目前的不到20%提高到25%以上。
盈利预测与投资建议：1、明日宇航为“民参军”最优标的，我们大家都认为公司2017年业绩超预期概率非常大，估算2017 年有望达到7.35 亿元，三年复合增长率超过86%，我们大家都认为可以给明日宇航2017 年70 倍市盈率(公司主业100%为军品)，则明日宇航的合理市值为500 亿元；2、公司原有农机业务预计2016年、2017 年可实现净利润1.89 亿元、2.38 亿元，给予25 倍动态市盈率，2017年合理市值为60 亿元；3、考虑本次收购，公司合理市值可达到550 亿元，按摊薄后总股本7.43 亿股计算，中长期合理股价75元，公司为“民参军”和“一带一路”概念标的，加之较明确的再并购预期，同时考虑目前市场对成长股的高情绪，年内大概率达到我们给予的75 元合理价格，维持“买入”评级。催化因素：收购明日宇航的任何程序上的进展，15~17 年业绩的超承诺。
风险提示：农机行业或继续下滑，明日宇航整合进度和业绩或低于预期等风险(西南证券（600369） 庞琳琳)
收购新谊药业，优化产品结构。公司将使用超募资金6,721 万元收购新谊药业100%股权。新谊药业共拥有7 个剂型148 个品种，2014 年主要经营业务收入1.4 亿元，净利润278 万元。企业主导产品包括硫普罗宁肠溶片、注射用硫普罗宁钠、芪参胶囊，2014 年收入分别为2,150 万元、5,311 万元、4,793 万元。新谊药业原股东承诺，未来三年新谊药业利润增长每年递增达到50%以上。此次收购可有效解决公司产品单一问题，同时彻底解决同业竞争问题，协同效应明显。
较强的并购预期。公司积极寻求新产品引进和并购机会，2014 年至今先后收购了花丹安神合剂(III 期临床)、丁桂油软胶囊(III期临床)、熊胆滴丸(已获新药证书)，与无锡中惠合作开发1.1类中药新药优欣定胶囊(II 期临床)。后期的超募资金使用上，将借助国家鼓励医药企业兼并重组的战略机遇，加快收购兼并的步伐。
维持2015-2017 年EPS 预期0.58/0.69/0.82 元，分别同比增长38%/19%/19%，对应P/E 为37x/31x/26x。公司主流产品稳健增长，并购预期较强，产品结构有望继续丰富，具备较高的安全边际，维持“推荐”评级，上调目标价至26 元(原目标价18 元，上调幅度为44%)，对应2015 年P/E 为45x。
新药审批存在不确定性；产能释放和产品营销售卖可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大大上(中金公司 陈海刚,强静)
核心观点：公司是国内领先的紫外光固化新材料公司，研发创造新兴事物的能力强，产品毛利率保持在 40%以上，实力丰沛雄厚， 2015 年公司盈利将保持 46%的高增长： 1)新项目高纯氧化铝、光刻胶和塑胶涂料从二季度开始陆续释放产能，凭借成本和技术优势预计为公司带来出售的收益 1.2 亿元，对公司业绩的贡献占比将超过 10%； 2)核心产品光纤涂覆材料规模持续扩大，预计未来 3 年销量年均增速 17%以上，为公司带来稳定收益，未来几年重点开发海外市场； 3)公司战略定位清晰，丰富的技术储备为后续发展创造想象空间，未来有望成为国内一流的综合型新材料公司。
高纯氧化铝 7 月份投产，公司改进生产的基本工艺，成本比行业平均预计低 20~30%，性能好价格低，市场推广压力小，满产后保守估计可为公司新增出售的收益 2 亿元左右，利润 9000 万元左右。
3500t/a 湿膜光刻胶 9 月份投产， 15 年业绩贡献取决于客户认证进展，未来该产品有可能成为公司新的“明星”产品： 目前该已通过南亚客户认证并正常供货，国内有 7~8 家客户还在认证中，2015 年该项目的业绩贡献取决于客户认证进展，但中长期看，作为国内最早从事湿膜光刻胶生产的企业之一，凭借技术实力、成本优势，公司有望成为该领域的领先者，享受超额收益。
塑胶涂料项目 2015 年预计可以为公司带来 3~5 千万的收入： 公司 3000t/a 的塑胶涂料项目二季度开始释放产能，公司产品在长三角地区具有一定影响力，年初完成对嘉裕涂料的收购，有利于将其经验复制到珠三角地区，预计 2015 年可以为公司带来 3~5 千万的收入。
2015 年“宽带中国”光纤用户等目标比 14 年翻番，刺激光纤光缆涂覆材料需求继续快速增长；
在保持国内市场占有率稳增长的同时公司将积极开拓海外市场，特别是市场空间较大的北美和印度市场，预计未来 3 年公司紫外固化光纤产销量年均增速超过 17%。
定位清晰，多项技术储备为公司未来发展提供想象空间： 公司格外的重视研发，开展了多项技术储备工作，为未来产品的横向扩张打好基础；同时公司也积极寻找外延式发展机会，未来有望成为综合型新材料公司。
投资建议： 考虑 1)公司所从事行业属于寡头垄断的利基市场，具有高增长、高壁垒、高利润的特点；2)公司在紫外固化光纤涂覆材料领域的龙头地位不可撼动； 3)高纯氧化铝、光刻胶等新业务前景明朗，且有率先抢滩国内市场成为行业领头羊的趋势，未来行业空间和市场地位具有想象力，有望成为综合型新材料公司； 4)可比公司 2016 年的平均估值是 55 倍， 我们看好公司内生和外延成长空间，给予公司 2016 年70 倍估值，目标价 137 元，对应市值 142 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
